工商時報【野村中國機會基金經理人朱繼元】中國9月底公布中國PMI指數,其中製造業PMI已經回到49.8,雖然仍在50的榮枯線以下,但已較上月有所好轉,也是今年5月以來的新高點。從分項數據來看,生產、新訂單、原物料庫存等數據都有好轉,其中新訂單已先回到50以上,出口訂單也有明顯上揚。第三季受到貿易戰重新加劇的影響,整體景氣指數一直處在低迷的狀態,9月份的數據重新上揚,也為未來景氣的回暖帶來信心。9月下半月的中國股市出現較明顯的震盪走勢,一方面受到十一長假影響,獲利了結的賣壓出現,另外投資人對第四季流動性寬鬆的幅度也出現疑慮。以全球的角度觀察,目前總體經濟仍還在走弱的態勢,美、歐等已開發經濟體的PMI數據未出現好轉,而全球央行為抵抗經濟下滑力道,紛紛推出寬鬆政策,美國聯準會除了第四季給予全球投資人降息預期,資產負債表也重新開始上升。回頭觀察中國,貨幣政策的整體寬鬆方向不變,但更進一步在季度的節奏上還是有不同的變化。中國政府一直強調這次的寬鬆不是大水灌漫,避免造成市場投資人的過度期待,在步調上一直保持有鬆有緊的小心態度,一方面是擔心市場重演過去幾次脫離基本面的炒作行情,另外進入第四季的物價水準也是壓抑貨幣政策的原因。非洲豬瘟從2018年開始日趨嚴重,2019年8月後豬肉價格再度上揚,另外相關的可替代肉品價格也受到拉抬,加大市場對消費者物價的預期。一般長期對物價的觀察會扣除食品和能源等波動大的因子,雖然以核心通膨來看,目前水準仍在低位,但整體CPI的壓力還是會對人行貨幣政策工具的使用帶來影響,也會影響市場對未來流動性的預期,也是近期中國貨幣寬鬆步調和幅度慢於全球央行的原因。進入10月份,總體環境的膠著和將要上場的新一輪中美貿易談判,都令投資人的風險意識略有提高,然而氣氛的變化並不影響基本面開始好轉,從PMI、房地產銷售數據,都看出之前中國政府的政策開始見效,未來在逆周期的維穩步調上預期政策持續偏多。除了總體局面的觀察,呈現在指數上偏向區間整理的格局,但在個別產業有極大分化。之前在貿易戰加劇和去美化的趨勢下,中國電子相關個股表現良好,尤其在5G題材相關的個股漲幅已高。在基礎建設之後,手機的應用也會陸續推出,從華為開始,中國手機品牌將陸續發表新機,下一波的手機備貨也已經展開,相關在手機零組件升級的個股將會受惠。另外在香港股市場部份,受到六月份以來的抗議活動升級,國際投資人對香港政治局勢疑慮加深,年初至今恆生指數已落入負報酬。許多在香港股市掛牌的中資企業,其實大部份業務並不在香港本地,股價受到氣氛影響而錯殺,預期未來等待抗議活動平息,應將回到合理的評價,也是投資人可以逢低尋找買點的機會。


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